4.10 现金担保卖出看跌（Cash-Secured Put）
现金担保卖出看跌（简称 CSP）是一种以备妥现金为担保、卖出看跌期权赚取权利金的经典“收租”策略。
其目标是在愿意买入正股的价格附近，先收取权利金；若被行权，则以预设价格买入股票，相当于“折价建仓”。
4.10.1 策略结构
| 组成 | 数量 | 方向 | 目的 |
|---|---|---|---|
| 现金保证金 | (K \times 100) | 预留 | 覆盖行权买股所需资金 |
| 看跌期权 (K) | 1 张 = 100 份 | 卖出 | 收取权利金 |
- 保证金：需在账户中预留足额现金；美股／A 股期权经纪商均要求全额或近似全额担保。
- 权利金收入：卖出即收，提升未来买股的隐含折扣。
4.10.2 到期盈亏
- 最大收益
[ \text{Max Profit} = \text{权利金} ] 发生在到期价 (S_T \ge K) 时（期权作废）。 - 最大亏损（理论）
[ \text{Max Loss} = K - \text{权利金} \quad (\text{若 } S_T \to 0) ] 相当于以 ((K-\text{权利金})) 的净成本买入股票。 - 盈亏平衡点
[ \text{BEP} = K - \text{权利金} ]
本质：在 (K) 以下愿意持有股票，否则赚权利金离场。
4.10.3 希腊值与特征
| 希腊值 | 含义 | CSP 特征 |
|---|---|---|
| Delta | 方向敏感度 | 正值（看涨）：随股价上升而盈利 |
| Theta | 时间价值 | 正 Theta：时间推移有利 |
| Vega | IV 敏感度 | 负 Vega：隐含波动率下降有利 |
| Gamma | Delta 变化率 | 略低于裸持股，波动温和 |
4.10.4 适用场景
| 场景 | 理由 |
|---|---|
| 轻度看多 / 横盘 | 愿意低价买股，或赚权利金 |
| IV 较高 | 卖方权利金丰厚，提高折扣 |
| 计划分批建仓 | 把“下单”改成“卖 Put”，降低持仓成本 |
4.10.5 执行价选择
| 目标 | 参考 |
|---|---|
| 安全折扣 | 选择距现价 5–15% OTM，较高胜率但权利金适中 |
| 积极收益 | 轻度 ITM / ATM，权利金多，但更易被行权 |
| 目标买入价 | 执行价 = 你愿意买股的价格 |
4.10.6 策略风险与调整
- 价格暴跌 → 被行权持股亏损
- 可提前回补平仓止损；
- 或卖出 Call 变成 Covered Call（滚动收租）。
- 价格大幅上涨 → 错失买股机会
- 视仓位需求，可卖更高执行价重新布局。
- 波动率急增 → 权利金浮亏
- 若仍看好长线，可持有等待 Theta 消耗；
- 或平仓止损，降低波动暴露。
4.10.7 数字示例
标的：50ETF 现价 2.50
期权：30 天到期，执行价 2.30 Put，权利金 0.05
担保现金：2.30 × 100 = 230 元
- 最大收益：0.05 × 100 = 5 元
- 盈亏平衡：2.30 − 0.05 = 2.25
- 若到期价 (S_T = 2.10)
- 被行权以 2.30 买入，持股浮亏 (2.10 − 2.30) × 100 = −20 元
- 扣除权利金，净亏损 = −15 元
- 若到期价 (S_T \ge 2.30)
- 期权作废，保留 5 元权利金，无需买股。
4.10.8 小结
- 定位：将“想买股票”与“赚收租”合并，降低建仓成本。
- 优势：正 Theta、风险可测；若跌至目标价可自动建仓。
- 劣势：股价暴跌仍承受下行损失；股价飙升错失买入。
- 要点：
- 仅对愿意长期持有的标的使用 CSP；
- 合理挑选执行价，提高安全边际；
- 设置仓位与保证金，防止被行权后资金压力。
下一节将介绍 保护性 Put（Protective Put），探讨如何利用期权为现货“上保险”。