4.8 铁鹰式（Iron Condor）
铁鹰式价差（Iron Condor）是一种**中性波动率、净收款（Credit）**的组合策略，结合了宽跨式（Strangle）与蝶式（Butterfly）的思想，同步卖出一对 OTM 看涨 / 看跌并用更远月（或更远执行价）的期权对冲风险。
4.8.1 策略结构
以等距铁鹰为例（价格从低到高 (K_1<K_2<K_3<K_4)，且 (K_2-K_1=K_4-K_3=d)）：
| 操作 | 合约 | 数量 | 现金流 | 目的 |
|---|---|---|---|---|
| 买入 | 看跌 (K_1) | 1 | 流出（-） | 限定下侧最大风险 |
| 卖出 | 看跌 (K_2) | 1 | 流入（+） | 主动收取权利金 |
| 卖出 | 看涨 (K_3) | 1 | 流入（+） | 主动收取权利金 |
| 买入 | 看涨 (K_4) | 1 | 流出（-） | 限定上侧最大风险 |
净收款 = 两个卖出权利金 − 两个买入权利金
净价值为 Credit，风险与收益在建仓时即被锁定。
4.8.2 到期盈亏
- 最大盈利：
[ \text{Max Profit} = \text{净收款} ,\quad K_2 \le S_T \le K_3 ] - 最大亏损：
[ \text{Max Loss} = d - \text{净收款} ,\quad S_T \le K_1;\text{或};S_T \ge K_4 ] - 盈亏平衡点：
[ \text{BEP}\text{下}=K_2-\text{净收款},\quad \text{BEP}\text{上}=K_3+\text{净收款} ] - 盈亏图：中间平台为最大收益，两端对称漏斗为有限亏损。
4.8.3 希腊值及特征
| 希腊值 | 含义 | 铁鹰特征 |
|---|---|---|
| Delta | 方向敏感度 | 组合整体 ≈ 0（接近平价 Delta 中性） |
| Theta | 时间价值 | 正 Theta：时间逝去有利；持有越久越赚钱（若价格稳定） |
| Vega | IV 敏感度 | 负 Vega：隐含波动率下降有利 |
| Gamma | Delta 变化率 | 两端为正，中间区间接近 0 |
核心：赚时间损耗 + 预期 IV 回落，损失来自标的“大幅越界”。
4.8.4 适用场景
| 预判 | 具体说明 |
|---|---|
| 震荡市 | 标的价格预计在一个区间内横盘 |
| IV 高、预期回落 | 建仓时隐含波动率较高，卖方权利金丰厚 |
| 风险有限 | 通过买翼对冲，最大亏损可控 |
4.8.5 变体与调整
- 破翼铁鹰（Broken-Wing Iron Condor）
- 让 (K_4-K_3\neq K_2-K_1)，可在一侧减少对冲成本，获得更高信用额，但同时放大一侧风险。
- 微笑式（Smiley Condor）
- 不等距设置，使亏损侧离价更远，以适应偏斜波动率。
- 滚动（Roll）
- 当标的逼近盈亏平衡点或某翼时，可平仓 + 移位至新的更安全区间。
4.8.6 实例演算
标的：50ETF 现价 2.50
到期：30 天
执行价：(K_1=2.30,;K_2=2.40,;K_3=2.60,;K_4=2.70)
| 合约 | 权利金 | 操作 | 现金流 |
|---|---|---|---|
| 2.30 P | 0.02 | 买入 | −0.02 |
| 2.40 P | 0.05 | 卖出 | +0.05 |
| 2.60 C | 0.06 | 卖出 | +0.06 |
| 2.70 C | 0.03 | 买入 | −0.03 |
| 合计净收款 | +0.06 |
- d = 0.10
- 最大亏损 = 0.10 − 0.06 = 0.04
- 盈亏平衡 = 2.40 − 0.06 = 2.34（下限）；2.60 + 0.06 = 2.66（上限）
只要到期价收于 2.34–2.66 区间内，均可实现 0.06 的最大收益；
若跌破 2.30 或升破 2.70，则亏损 0.04；介于平衡点与翼价之间则按线性递减 / 递增。
4.8.7 小结
- 定位：用少量保证金，赚取震荡盘的时间价值。
- 优势：盈利概率高、风险锁定、正 Theta。
- 劣势：遇黑天鹅 → 亏损；IV 上升 → 权利金反向膨胀。
- 风险控制：
- 严选建仓时机（高 IV、震荡预期）
- 保持合理翼距与仓位
- 提前止损或滚动调整
下一节将介绍更多期权组合与动态管理技巧，敬请期待！