4.7 蝶式（Butterfly）
蝶式价差（Butterfly Spread）是一种低成本、低风险、方向中性的波动率策略。
常见形式是多头蝶式（Long Butterfly），可用同类期权（全看涨或全看跌）构建；
也可混合使用看涨＋看跌，称为铁蝶式（Iron Butterfly），本节先聚焦于经典的多头蝶式。
4.7.1 策略结构
以看涨多头蝶式为例（价格从低到高为 (K_1<K_2<K_3) 且 (K_3-K_2=K_2-K_1)）：
| 操作 | 合约 | 数量 | 现金流 | 目的 |
|---|---|---|---|---|
| 买入 | 看涨期权 (K_1) | 1 | 流出（-） | 获得低价执行权 |
| 卖出 | 看涨期权 (K_2) | 2 | 流入（+） | 用权利金抵消成本 |
| 买入 | 看涨期权 (K_3) | 1 | 流出（-） | 限定最高风险 |
净成本 ≈ 现金流总和 → 一个小额净支出（Debit）
可用同理构建看跌蝶式（全换成 Put），敞口和盈亏结构一致。
4.7.2 盈亏与特征
- 到期收益
- 最大盈利：在到期价 (S_T=K_2) 时达到峰值
[ \text{Max Profit}=K_2-K_1-\text{净成本} ] - 最大亏损：净成本（权利金支出），发生在 (S_T\le K_1) 或 (S_T\ge K_3)
- 盈亏平衡点：
[ \text{BEP}_1=K_1+\text{净成本},\quad \text{BEP}_2=K_3-\text{净成本} ]
- 最大盈利：在到期价 (S_T=K_2) 时达到峰值
- 风险/收益比：亏损有限且已知，收益也有限；属于“以小搏中”。
- 希腊值
- Delta ≈ 0（理论中性）
- Gamma 两端为正，接近 (K_2) 抑制
- Theta 靠近 (K_2) 时为正（赚取时间价值）；离中间价远时为负
- Vega 为负：隐含波动率下降有利
4.7.3 适用场景
| 典型预判 | 理由 |
|---|---|
| 标的价格将在到期前温和波动并收敛于 (K_2) | 蝶式最大收益位正好是中间执行价 |
| 预期隐含波动率下降 | Vega 为负，IV 下跌可带来额外盈利 |
| 资金有限、风险可控 | 成本和风险均已锁定，适合仓位轻装 |
4.7.4 策略调整与变体
- 破翼蝶式（Broken-Wing Butterfly）
- 不等距选择 (K_3) 以降低成本或转为净收款。
- 铁蝶式（Iron Butterfly）
- 卖出平值 Straddle，同时买入两端 Out-of-the-Money 期权，
以信用结构（净收款）获得 Theta。
- 卖出平值 Straddle，同时买入两端 Out-of-the-Money 期权，
- 蝶式滚动（Roll）
- 当标的偏离 (K_2) 时，可平仓并在新价格区间重新建立。
4.7.5 数字示例
标的：50ETF 现价 2.50
到期：30 天
执行价：(K_1=2.40,;K_2=2.50,;K_3=2.60)
权利金：买 2.40 C = 0.14；卖 2.50 C = 0.07；买 2.60 C = 0.03
- 净成本：(0.14-2\times0.07+0.03=0.03)
- 最大收益：(0.10-0.03=0.07)
- 盈亏平衡：(2.40+0.03=2.43;;2.60-0.03=2.57)
若到期价收于 2.50，则盈利 0.07；若跌至 2.40 或升至 2.60 以上，则亏损上限 0.03。
4.7.6 要点小结
- 目标：在狭窄价格区间内赚取时间价值，成本低、风险有限。
- 成功关键：正确判断价格收敛 + 隐含波动率回落。
- 盲点：遇到突发行情或波动率飙升，蝶式可能快速恶化。
- 提示：蝶式虽属“低风险”，但仍需控制总体仓位，避免过度集中。
感谢阅读！下一节我们将介绍 4.8 铁鹰式（Iron Condor），进一步扩展波动率策略组合。