4.9 备兑开仓（Covered Call）
备兑开仓（Covered Call）也称备兑卖出看涨。
它是最经典、最易上手的“收租”策略：
持有正股 + 卖出相同数量的 OTM（或 ATM）看涨期权
赚取权利金，换取对上行空间的部分让渡。
4.9.1 策略结构
| 组成 | 数量 | 方向 | 目的 |
|---|---|---|---|
| 正股现货 | 100 股（或等量） | 持有 | 提供交割保障 |
| 看涨期权 (K) | 1 张 = 100 份 | 卖出 | 收租（Premium） |
- 保证金需求：因持有现货，卖出 Call 不需额外保证金，风险被现货覆盖（Covered）。
- 权利金：立即到账，充当“租金”提升持仓收益率。
4.9.2 到期盈亏
- 最大收益
[ \text{Max Profit} = (K - S_0) + \text{权利金} ] 发生在到期价 (S_T \ge K) 时（被行权或平仓）。 - 最大亏损
[ \text{Max Loss} = S_0 - 0 = S_0 ] ——与单纯持有股票相同；期权无法保护下跌。 - 盈亏平衡点
[ \text{BEP} = S_0 - \text{权利金} ]
核心：上行收益上限被封顶；
下行风险与持股一致；
权利金相当于“下移持仓成本”。
4.9.3 希腊值与特征
| 希腊值 | 含义 | 备兑特征 |
|---|---|---|
| Delta | 方向敏感度 | ≈ (+1 - \Delta_\text{Call})，仍偏多头 |
| Theta | 时间价值 | 正 Theta：时间流逝赚权利金 |
| Vega | IV 敏感度 | 负 Vega：IV 下跌有利（卖方） |
| Gamma | Delta 变化率 | 略低于纯多头，波动更“小” |
4.9.4 适用场景
| 场景 | 理由 |
|---|---|
| 轻微看多 / 横盘 | 愿意放弃暴涨收益，换稳定权利金 |
| 高 IV | 卖方收益更高 |
| 长线持股+现金流 | 通过月度/季度收租提升股息率 |
4.9.5 期权执行价选择
| 目标 | 选择指导 |
|---|---|
| 保守收租 | 轻度 OTM（5–10%）——较高胜率，权利金适中 |
| 积极套利 | ATM 或轻度 ITM——权利金更高，但易被行权 |
| 打造动态止盈 | 执行价 = 你的目标卖价 |
4.9.6 策略风险与调整
- 价格暴涨 → 错失额外收益
- 可提前平仓或滚动上调执行价。
- 价格下跌 → 跟随股票亏损
- 可买入保护性 Put 变为 Collar；
- 或分批卖出更低 Call 滚动收租。
- 除权除息
- 注意提前行权风险（美式期权）。
4.9.7 数字示例
标的：50ETF 现价 2.50
仓位：10,000 份 ETF
期权：30 天到期，执行价 2.70 Call，权利金 0.06
- 权利金收入：0.06 × 100 × 100 = 600 元
- 若到期价 (S_T \ge 2.70)
- 股票卖出价 2.70，价差收益 = (2.70 − 2.50) × 10,000 = 2,000 元
- 总收益 = 2,000 + 600 = 2,600 元
- 若到期价 (S_T = 2.40)
- 股票浮亏 (2.40 − 2.50) × 10,000 = −1,000 元
- 期权作废，净权利金 +600
- 净亏损 = −400 元（比裸持股少亏 600）
4.9.8 小结
- 收益来源：权利金 + （限定的）股价上涨。
- 核心优势：在震荡或温和上行市场中，大幅提高年化收益。
- 核心劣势：放弃暴涨潜在收益，对下跌无保护。
- 操盘要点：
- 选股——稳定、低波、大市值优先；
- 选价——与自己的目标卖价一致；
- 周期——越短滚动越频繁，年化收益越高；
- 严格管理仓位与行权风险。
下一节将介绍 保护性 Put（Protective Put），探讨如何用期权为现货“上保险”。