4.2 4.2 垂直价差（牛市/熊市价差）
垂直价差通过同到期、不同执行价的同类期权做多一腿、做空另一腿来构建，
既可降低建仓成本，也能锁定最大亏损或盈利。
根据方向和权利金流向，可分为 借权利金（Debit） 与 收权利金（Credit） 两大类型。
4.2.1 原理与基本参数
| 参数 | 说明 |
|---|---|
| 腿数 | 2（买入 + 卖出） |
| 到期 | 相同 |
| 执行价 | 不同（价差 = 上下腿执行价差） |
| 权利金流向 | 借（净支出）或收（净收入） |
| 最大盈利 | 价差 − 净支出（Debit） 或 权利金收入（Credit） |
| 最大亏损 | 净支出（Debit） 或 价差 − 权利金收入（Credit） |
| 盈亏平衡点 | Long 腿执行价 ± 净支出/收入 |
希腊敞口：相较于单腿，Δ、Vega、Γ 都被部分抵消；Θ 方向取决于多空腿权比。
4.2.2 借权利金垂直价差（Debit Vertical）
4.2.2.1 牛市看涨价差（Bull Call Spread）
- 结构：买近价 Call + 卖更高价 Call
- 方向偏好：看多，预期适度上行
- 优/缺点：
- ✅ 负担更低（用卖腿权利金抵部分成本）
- ✅ 最大亏损可控
- ⚠️ 上行收益被封顶，不适合极端大涨
- 示例
- 50ETF 现价 2.50
- 买入 2.50 Call（权利金 0.08）
- 卖出 2.60 Call（权利金 0.04）
- 净支出 0.04；最大盈利 = 0.10 − 0.04 = 0.06
- 盈亏平衡点 = 2.50 + 0.04 = 2.54
4.2.2.2 熊市看跌价差（Bear Put Spread）
- 结构：买近价 Put + 卖更低价 Put
- 方向偏好：看空，预期适度下行
- 示例
- TSLA 现价 $250
- 买 $250 Put（$9）
- 卖 $230 Put（$3）
- 净支出 $6；最大盈利 = $20 − $6 = $14
4.2.3 收权利金垂直价差（Credit Vertical）
4.2.3.1 牛市看跌价差（Bull Put Spread）
- 结构：卖近价 Put + 买更低价 Put
- 方向偏好：温和看多 / 区间震荡
- 风险控制：买腿限制最坏亏损，优于裸卖 Put
- 示例
- SPY 现价 $450
- 卖 $440 Put（$4.20）
- 买 $430 Put（$2.00）
- 净收入 $2.20；最大亏损 = $10 − 2.20 = $7.80
4.2.3.2 熊市看涨价差（Bear Call Spread）
- 结构：卖近价 Call + 买更高价 Call
- 方向偏好：温和看空 / 区间震荡
- 示例
- AAPL 现价 $180
- 卖 $185 Call（$2.00）
- 买 $195 Call（$0.80）
- 净收入 $1.20；最大亏损 = $10 − 1.20 = $8.80
信用垂直价差的核心：以较高胜率换取有限收益，同时用保护腿限制灾难性亏损。
4.2.4 策略选择指南
| 市场预期 | 首选策略 | 辅助判断指标 |
|---|---|---|
| 适度上涨（目标价 < 上限执行价） | Bull Call Spread | 低 IV、良好上行催化 |
| 适度下跌 | Bear Put Spread | 高估值回调、IV 较低 |
| 区间震荡偏多 | Bull Put Spread | 高 IV、支持位明显 |
| 区间震荡偏空 | Bear Call Spread | 高 IV、压力位明显 |
风险提示：信用垂直价差虽封顶风险，但在大幅突破时回撤依然明显。务必结合止盈/止损或动态对冲。
4.2.5 实战管理要点
- IV 筛选
- Debit Spread：优先挑选 IV Rank 低 时买入
- Credit Spread：IV Rank 高 时卖出以收更高权利金
- 到期日选择
- 21–60 DTE 常见兼顾 Theta 与流动性
- 滚动与调仓
- 信用腿 IV 回落或剩值 < 0.10 时可提前平仓锁利
- 方向判断反转，可平掉卖腿、保留保护腿止损
- 仓位控制
- 不因“最大亏损有限”而无节制加仓
- 预留保证金应对追加或滚动需求
掌握垂直价差后，你已具备用低成本或高胜率方式参与方向行情的能力。
下一节将进入 日历价差与对角价差，继续提升时间与波动率维度的策略组合能力。