4.3 日历价差（Calendar Spreads）
日历价差通过同一执行价、不同到期日的同类期权组合而成，
最常见结构是 卖出近月（短周期）期权 + 买入远月（长周期）期权，形成 净借权利金（Debit） 持仓。
它利用时间衰减差异（近月 Θ 更快）和隐含波动率结构（远月 IV 通常更高）来获利，
常被用于方向中性、事件前布局或对冲 Vega 风险。
4.3.1 原理与基本参数
| 参数 | 说明 |
|---|---|
| 腿数 | 2（买入 + 卖出） |
| 执行价 | 相同 |
| 到期 | 不同（远月 > 近月） |
| 权利金流向 | 通常净支出（Debit）；也可反向构造信用日历（Credit） |
| 最大盈利 | 理论无限（但受 IV、价格路径限制，常在近月到期附近达到峰值） |
| 最大亏损 | 净支出 |
| 盈亏平衡点 | 随时间、IV 变化而动态移动；大致围绕执行价附近 |
希腊敞口：Δ 小（方向中性），Γ 在近月到期时为正，Vega 正，Θ 随到期变化由正转负。
4.3.2 借权利金日历价差（Long Calendar）
4.3.2.1 看涨日历（Long Call Calendar）
- 结构：卖出近月 Call + 买入远月 Call（相同行权价）
- 逻辑：标的维持在执行价附近，近月 Theta 加速归零，而远月保留时间价值。
- 适用场景：
- 预期短期横盘，远期存在事件（财报、政策）或 IV 上升机会
- 寻求方向中性，同时捕捉远月 Vega 正敞口
- 示例
- AAPL 现价 $180
- 卖 30 天到期 $180 Call（收 $2.20）
- 买 90 天到期 $180 Call（付 $4.80）
- 净支出 $2.60
- 若 30 天后股价仍接近 $180 且 IV 稳定，近月腿归零，远月腿剩余价值 ≈ $4，理论盈利 ≈ $1.40
4.3.2.2 看跌日历（Long Put Calendar）
- 结构：卖近月 Put + 买远月 Put
- 逻辑与优势同上，适用于担心远期下跌但短期无大幅破位。
4.3.3 收权利金日历价差（Short Calendar） （进阶）
- 结构：买近月、卖远月 → 净收权利金
- 风险：Gamma 负 + Vega 负；IV 上升或快速走价会爆仓，不推荐新手使用。
- 用途：高级波动率套利或配合其他组合对冲。
4.3.4 策略选择指南
| 市场预期 | 首选策略 | 关键指标 |
|---|---|---|
| 短期震荡、远期事件催化 | Long Calendar (Call/Put) | 近月 Θ/远月 IV 差距大 |
| 隐含波动率处低位 | Long Calendar | 借低 IV 建仓，待 IV 回升 |
| 高 IV、预期快速回落 | Short Calendar (高级) | 需严格止损 |
4.3.5 管理要点
- 到期差距
- 常用 1 ∶ 3 或 1 ∶ 2 月份配比（如 30D vs 90D）
- 滚动近月腿
- 近月剩值 < 0.05 或进入实值时考虑平仓/展期
- IV 监控
- Vega 正 → IV 下跌会亏损；事件后若 IV 崩塌应及时止盈/止损
- 盈亏峰值
- 盈利峰通常在近月到期前几天；如标的偏离执行价，可对冲 Δ 或调整执行价位
- 仓位控制
- 虽最大亏损有限，但 IV 波动易致浮亏，建议单笔≤总权益 2–3%
掌握日历价差后，你将具备利用时间衰减差和波动率曲面结构进行套利的能力。
下一节（4.4 对角价差）将加入“执行价差”这一维度，进一步提升方向与波动率的双重可塑性。