4.4 对角价差（Diagonal Spreads）
对角价差兼具 垂直价差（价差）与 日历价差（到期差）双重特性：
买入远月、较近执行价期权，卖出近月、较远执行价期权 —— 同时跨越 执行价 与 到期日 两个维度。
这种结构让交易者既能捕捉 方向性收益，又能利用 时间衰减差 与 隐含波动率差 赚取权利金。
4.4.1 原理与基本参数
| 参数 | 说明 |
|---|---|
| 腿数 | 2（买入 + 卖出） |
| 到期 | 远月（Long）vs 近月（Short） |
| 执行价 | Long 腿更“平值”或略 ITM；Short 腿更 OTM |
| 权利金流向 | 多为 借权利金（Debit），也可反向构造 Credit Diagonal |
| 最大亏损 | 净支出（Debit 结构） |
| 最大盈利 | 理论不限，但受价格、IV 路径与滚动管理影响 |
| 核心希腊 | Δ 由执行价差决定；Θ 近月腿贡献正值；Vega 正 |
4.4.2 典型结构
4.4.2.1 牛市对角（Bullish Call Diagonal）
- 结构：
- 买入 远月、较低执行价 Call (ATM/ITM)
- 卖出 近月、较高执行价 Call (OTM)
- 方向偏好：温和看多
- 优势：
- 近月腿 Theta 收益抵部分成本
- 远月 Call 保留上行潜力；可月月滚动近月腿
- 示例
- 50ETF 现价 2.50
- 买 90 天到期 2.50 Call（0.15）
- 卖 30 天到期 2.60 Call（0.05）
- 净支出 0.10
- 30 天后若价在 2.55–2.60 区间且 IV 稳定 → 近月腿归零，远月腿仍具值 ≈ 0.12，浮盈 ≈ 0.02；随后可再次卖下一周期 2.60 Call 继续“收租”。
4.4.2.2 熊市对角（Bearish Put Diagonal）
- 结构：
- 买远月 较高执行价 Put (ATM/ITM)
- 卖近月 较低执行价 Put (OTM)
- 方向偏好：温和看空
- 示例
- TSLA 现价 $250
- 买 90 天到期 $250 Put（$16）
- 卖 30 天到期 $230 Put（$5）
- 净支出 $11；近月跌到 $235–$230 区间时获 Theta + Delta 双重收益。
提示：也可反向设计 Credit Diagonal（买近月、卖远月）用于 IV 回落预期，但需承担 Gamma 负敞口，不推荐初学者。
4.4.3 策略选择指南
| 市场预期 | 推荐对角 | 判断点 |
|---|---|---|
| 温和上行 + 低 IV | Bullish Call Diagonal | 远月 IV 低建仓；近月 Theta 快衰减 |
| 温和下行 + 低 IV | Bearish Put Diagonal | 同上，方向相反 |
| 震荡 + 高 IV | Credit Diagonal（高级） | 预期 IV 回落，需严格风控 |
4.4.4 管理要点
- 滚动近月腿
- 近月剩值 < 0.05 或接近实值时平仓/展期，保持 Theta 正收益。
- 调整执行价
- 标的大幅突破后，可将下一期卖腿执行价跟随标的抬高/下移，继续赚 Theta。
- IV 监控
- Vega 正：IV 下跌会拖累远月腿价值；可用短腿多腿化或买跨对冲。
- 仓位控制
- 建议远月腿成本 ≤ 账户权益 2%；避免多重展期导致浮亏放大。
- 盈亏预估
- 使用风险图软件查看不同日期、不同标价下的盈亏曲面，提前规划止盈/止损。
4.4.5 实战小贴士
- 事件驱动：在财报前 45–60 天构建对角 → 近月跨财报 Theta 快速衰减，远月借波动率攀升获利。
- “双收租”玩法：若远月腿 Delta ≥ 0.6，可同时卖对称 Put（形成 Jade Lizard）提升收益，但风险管理更复杂。
- 方向修正：行情反向突破时，可平近月腿 + 卖反向期权，对冲 Delta 再重建。
对角价差让你在捕捉 方向性行情 的同时，通过 Theta 收益 抵消部分持仓成本，
是中高级交易者常用的“半自动化” 滚动收租 + 押注趋势 方案。
熟练掌握后，你便可以根据波动率、方向与时间三维度自由定制收益曲线。